養殖龍頭牧原股份的隱憂:加速擴張下高負債、業績過山車 “豬周期”桎梏難破解

時間:2020-05-24 13:54:56   來源 網絡   作者:網絡

養殖龍頭牧原股份的隱憂:加速擴張下高負債、業績過山車 “豬周期”桎梏難破解

看似古老的養豬行業有著驚人的盈利能力,也因此能夠被一眾“土豪”企業盯上。

目前,養殖業龍頭企業是牧原股份,然而繼網易、阿里和京東等互聯網巨頭之后,又一家“暴利”行業的領軍者也要跨界養豬了。萬科日前放出5個社招崗位,包括豬場拓展經理、豬場總經理、豬場預結算經理、豬場開發報建專員和豬場獸醫。萬科解釋養豬的原因是豬肉價格上漲給業主生活帶來不便,因此爭取“以普通家庭可支付的價格,提供安全健康的日常餐食”。

畜禽養殖行業周期性強,豬周期一般3-4年。2002年至2006年,2006年至2010年、2011年至2014年各為一個完整周期。經濟學家馬光遠告訴《華夏時報》記者,今年2月豬肉價格開始回落,他預測今年年中將步入此輪豬周期的下行階段。連平預測,明年上半年將到達此輪周期的最低點。

植信投資首席經濟學家兼研究院院長連平告訴《華夏時報》記者,行業最大問題是結構不良導致“豬周期”效應,亟需大中型企業和投資者進入,以此穩定市場。

在此背景下,牧原股份正試圖用高負債的代價換取快速擴張機會,以此破解“豬周期”的桎梏。而同時,快速擴大規模導致高負債又會成為牧原股份的一大隱憂。

業績過山車

牧原股份(SZ:002714)于2014年上市,主營業務是生豬養殖。目前市值近2500億元,與萬科A的市值相差無幾。福布斯發布的2019年度中國富排行榜上,其創始人秦英林家族,憑借1173.8億元身家成功進入前十。

從業績來看,牧原股份2020年一季度營收80.70億元,同比上漲164.75%;凈利潤41.31億元,同比上漲863.75%;毛利率64.53%,同比上漲731.41%。然而巨大增速的背后,公司負債占資產比率卻高達40%,遠高于行業平均水平。

牧原股份的業績跟隨行業周期,如同坐過山車一樣起伏巨大。

以毛利率指標為例,2012至2019年分別為28.1%、19.8%、7.7%、24.6%、45.7%、29.8%、9.8%、36%,呈現出W型走勢。

其中2014年和2018年是W的兩個底端:以2018年為例,受豬周期與非洲豬瘟影響,行業進入寒冬,2月春節過后,生豬出欄均價下跌至10.5元/公斤,全行業陷入深度虧損。

對應牧原股份的數據,2018年營業收入133.88億元,同比上漲33.32%,原因是全年銷售生豬1101.1萬頭,同比增長52.14%;而凈利潤5.20億元,下跌78.01%,原因為公司商品豬全年銷售均價僅為11.62元/公斤,較2017年下降19.70%,價格下降導致2018年凈利潤下降。

另外值得注意的是,2018年牧原股份的營業成本是119.58億元,營業成本增加71.58%,毛利率僅為9.82%,同比下降67.06%。深交所曾問詢牧原股份營業成本大增的原因,牧原股份答復為生豬銷量大幅增加所致。當年存貨周轉率是2.4次/年,為2012至2019年8年中周轉率最高的一年。也就是說,2018年干活最多卻掙得最少。

2019年行業觸底反彈,開始了下一個周期的攀升階段。

2019年牧原股份營收202.21億元,同比增長51.04%,凈利潤飆升至61.14億元,同比上漲1075.37%。

值得注意的是,牧原股份2019年Q1凈利潤還是虧損5.41億元;而Q2凈利潤從虧損飆升至3.85億元,Q3和Q4凈利潤分別為15.43億元和47.27億元。

對應市場的情況來看,2019年生豬養殖行業經歷了前所未有的變化與起伏:Q1全行業受到非洲豬瘟疫情的影響,生豬銷售價格極度低迷;Q2開始,市場供需形勢發生變化,生豬價格開始恢復性上漲;Q3供需缺口進一步加大,生豬價格出現加速上漲;Q4生豬價格創下歷史高點后有所回落,但仍維持在高位。

豬周期”難破解

盡管牧原股份2020年Q1凈利潤大漲,但是Q2以來豬肉價格持續下降,將會對公司營收將產生影響。對于目前豬價下跌的原因,牧原集團在5月18日召開的股東大會中解釋為,需求端仍然較弱,恢復需求需要一個過程;供應端豬價下跌接近成本線,引發恐慌性拋售;進口量較去年同期上升70-80%,導致供給出現階段性增加。連平告訴《華夏時報》記者,我國養殖業目前最大的問題是規?;潭鹊?。2019年規模最大的八家養殖企業生豬合計出欄4499.93萬頭,僅占全國生豬總出欄量的8.27%。

盡管近年來規?;潭扔兴嵘?,但供應端仍以散養為主。所以行業對于豬肉價格特別敏感,價格下降會引起恐慌性拋售;價格上漲會導致非理性投入,沒有規?;瘜⒑茈y走出“豬周期”。

牧原股份年報里指出,規模養殖將是長期趨勢。近年來牧原股份一直在擴大生產規模。

2019年報主要資產重大變化里顯示:為擴大生產經營規模,在建工程較期初增加133.65%;預付款項較期初增加 447.63%;生產性生物資產較期初增加 162.45%。同時還引入華能貴誠信托有限公司等機構籌措資金。

快速擴大規模導致高負債會成為牧原股份的一大隱憂。

牧原股份負債占資產比率為40%,在行業中屬于負債較高的企業。該指標在畜禽養殖行業中位數是28.3%,行業第二的溫氏股份,該指標為28.6%。2018年至2019年,牧原股份的短期借款均在40億以上,長期負債均在10億以上。年報解釋為由于生產經營規模擴大使得負債增加;另外,2019年,牧原股份在建工程金額為85.99億元;應付賬款加應付票據為84.57億元。

馬光遠告訴《華夏時報》記者,破解“豬周期”需要大幅提升規?;B殖程度。但是強周期公司高負債快速擴張,又非??简炂髽I的財務把控能力。如果遭遇產能過剩,將是非常危險的事情。就此問題記者聯系牧原股份董秘辦公室,截止發稿未收到回復。牧原股份能否走出“豬周期”怪圈,我們拭目以待。

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