西部黃金緣何錯失黃金盛宴?背后是什么原因?

時間:2020-05-24 09:35:28   來源 網絡   作者:網絡


自上市以來,西部黃金的經營業績一直在低位徘徊,這背后是經營所致還是另有原因?


西部黃金(601069.SH)主營業務為黃金采選及冶煉,同時從事鐵礦采選以及鉻礦石的開采,是西北地區最大的現代化黃金采選冶煉企業,擁有包括哈圖金礦、阿希金礦和哈密金礦等大型黃金生產礦山共計10個采礦權,黃金金屬量達60萬噸。

西部黃金是一家國有企業,控股股東為新疆有色金屬工業(集團)有限責任公司,截至2020年一季度末持股比例為66.81%,公司的實控人為新疆維吾爾自治區國有資產監督管理委員會。

自產金比例發生反轉

在上市公司的主營業務中,黃金一直是主導業務。

2019年,公司黃金業務收入為38億元,占比98.38%;其他業務為4748萬元,占比1.23%。西部黃金的黃金業務主要分為自產金和外購金兩大塊,2014年以前,公司黃金收入基本均為自產金。

以上市之前的2013年為例,西部黃金的自產金收入為10.87億元,凈利率為11.18%。

但在上市后,公司自產金比例不斷下降。

2019年,西部黃金的標準金收入為38億元,其中自產金的收入為11.95億元,占比31.45%;外購金的收入為26.05億元,占比68.55%。公司的黃金業務已經以外購金為主。

2020年一季度,西部黃金實現營業收入6.80億元,同比增長183.39%,由于疫情原因,公司的增長幾乎全部來源于外購金。

與此同時,2020年一季度,西部黃金歸屬于上市公司股東的凈利潤為-5431萬元,同比下降198.36%。

外購金的增長使得上市公司的業務構成發生了巨大變化,與2013年相比已經完全反轉,這也預示著公司的盈利能力越來越低。

區域性供應商?

西部黃金2015年年初上市,2015年,西部黃金的標準金業務收入為9.22億元,毛利率為31.06%。2016年,西部黃金的標準金業務收入為10.52億元,毛利率為39.83%。2017年,西部黃金的標準金業務收入為12.41億元,毛利率為27.63%。2018年,西部黃金的標準金收入為8.87億元,毛利率為24.08%。

2015-2018年,西部黃金均并未披露自產金和外購金的具體比例,投資者無法了解自產金和外購金各自的毛利率水平,也無法分析整體毛利率的合理性。

但是,2019年卻可以進行橫向對比,例如山東黃金(600547.SH)2019年的黃金產品收入為123.57億元,毛利率為44.38%;外購金收入為480.9億元,毛利率為0.4%。

《證券市場周刊》記者發現,無論是自產金還是外購金的毛利率,西部黃金均低于山東黃金。

同是黃金業務,為什么毛利率之間會有如此大的差距,西部黃金似乎有必要給出更加具體的解釋。

即使是縱向比較,西部黃金的毛利率水平也存在很多疑點。

數據顯示,2011-2013年及2014年1-6月,COMEX黃金金價從1422美元/盎司下跌到1328美元/盎司。

同期,西部黃金的黃金產品銷售收入分別為10.06億元、10.89億元、9.32億元、4.56億元,占公司營業收入的比例分別為89.47%、90.29%、85.81%、89.93%,標準金的毛利率分別為56.57%、56.46%、36.97%、43.92%,此時西部黃金的標準金都是自產金。

2019年年初,COMEX黃金的價格為1285美元/盎司,2019年年末的價格為1520美元/盎司,平均來計算,2019年COMEX黃金均價為1403美元/盎司,基本上就在2011-2014年1-6月區間價格波動內。

但是,西部黃金2019年自產金的毛利率只有26.55%。

無論是與同行相比還是與歷史相比,西部黃金的毛利率水平均處于異常狀態,公司似乎需要進一步說明。

不僅如此,在銷售區域上,西部黃金也頻現異常。

2018年,中金黃金(600489.SH)的收入為344.52億元,其中西北地區銷售收入為20.32億元、東北地區銷售收入為21.32億元、華北地區銷售收入為15.48億元、華東地區銷售收入為14.11億元、華南地區銷售收入為12.57億元,華中地區銷售收入為260.72億元。

2018年,中金黃金前五名客戶銷售額為238.27億元,占年度銷售總額的69.95%;其中前五名客戶銷售額中關聯方銷售額100.9億元,占年度銷售總額的29.62%。

反觀西部黃金,其2015-2019年的所有產品只集中在新疆地區銷售。

2016-2019年,西部黃金前五名銷售客戶的集中度占比均在95%以上,關聯銷售很少。在公司控股及參股公司中,也并未看到銷售公司。

黃金是一個大眾產品,為什么公司只在新疆地區銷售呢?為什么前五大客戶如此集中?為什么幾乎沒有關聯交易呢?而且自產金和外購金的毛利率均大幅低于競爭對手呢?這些公司似乎要給出更多的說明和解釋。

開發支出的選擇

一直以來,與同行相比,西部黃金都有很高的開發支出。

資訊數據顯示,2015-2019年年末,西部黃金的開發支出為3.08億元、3.07億元、1.92億元、2.05億元和2.24億元。

同期,山東黃金的開發支出為零、233萬元、245萬元、1026萬元、1967萬元,另一對手中金黃金同期的開發支出均為零。

2020年第一季度末,西部黃金的開發支出仍然高達2.25億元,而山東黃金僅為2204萬元,中金黃金仍為零。

與競爭對手相比,西部黃金開發支出很高。一般而言,在開發支出的前期階段,企業在確認開發支出時主觀性較強,但如果將研發項目開發階段的支出資本化,那么就會形成無形資產,如果將開發支出費用化,那么就會形成研發費用。由于開發階段的不確定性,在一定程度上成為了企業可以調節利潤的一種手段。

資訊數據顯示,2018-2019年,西部黃金的研發費用為842萬元、632萬元。

同期,中金黃金的研發費用為2.32億元、3.37億元,山東黃金的研發費用為3.21億元、3.33億元。

2020年第一季度,西部黃金的研發費用為零,而山東黃金為6685萬元,中金黃金為4965萬元。

從數據對比來看,西部黃金似乎在利用開發支出來調節利潤。

2015-2019年,西部黃金的凈利潤分別為6088萬元、1.27億元、2181萬元、972萬元、4107萬元,只有2016年凈利潤超過1億元,其他時間都在低位徘徊??紤]到年末平均2.5億元的開發支出來說,西部黃金的會計處理方法就變得至關重要了。

經營前景令人擔憂

近幾年,黃金價格一路上漲。 COMEX黃金數據顯示,2015-2019年,金價從1183美元/盎司上漲到1520美元/盎司,漲幅為28.49%。

2020年3月31日,國際金價已經漲到1591美元/盎司??v觀這5年來,金價基本上都是出于上漲通道。

但與金價上漲不同的是,西部黃金的盈利能力并沒有隨之同步。

自2015年年初登陸A股至今,西部黃金的業績并不理想。2015-2019年,西部黃金的收入分別為10.14億元、11.13億元、13.93億元、10.12億元、38.63億元,同期凈利潤為6089萬元、1.27億元、2181萬元、972萬元、4107萬元。

4月29日,西部黃金發布2020年一季度業績數據,公司當季實現營業收入6.80億元,同比增長183.39%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為-5431萬元,同比下降198.36%。

在金價上漲、收入大幅增長的情況下,西部黃金2020年一季度的凈利潤卻出現超過5000萬元的虧損,這也是西部黃金上市以來虧損最大的第一季度。

對于虧損原因,西部黃金解釋為,“本報告期內業績虧損主要是由于企業復產復工時間延遲,礦產金產銷量小,導致一季度虧損?!?/p>

由此來看,2020年一季度,西部黃金收入的增長主要是因為外購金的大幅增加所致,但公司卻陷入虧損。由此說明,以外購金驅動西部黃金的收入增長沒有問題,但是以外購金驅動公司凈利潤的增長難度很大。

畢竟,2019年,西部黃金外購金業務的毛利率只有0.28%,以如此之低的毛利率實現盈利是非常困難的。如果不提升毛利率水平,這部分業務的規模做的越大,公司虧損就會越嚴重。

對于公司毛利率、銷售區域以及開發支出等問題,《證券市場周刊》記者已經向公司發去采訪函,截至發稿公司沒有回復。

(文章來源:證券市場周刊)

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